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Le Maroc offre un exemple éclairant parmi les pays à revenu intermédiaire, dans un contexte marqué par une fragmentation croissante de l’environnement international, une croissance mondiale atone et un ralentissement de la convergence. Depuis 2022, sa trajectoire se distingue par une certaine robustesse, avec un rythme d’expansion supérieur à celui des autres économies de même catégorie. Dépassant de 1,3 point sa tendance historique, l’activité non agricole progresse ainsi en moyenne de 4,4 % depuis 2022, puis de 4,8 % à partir de 2024. Cette dynamique permet au pays de se remettre progressivement des pertes de production héritées de la pandémie.

Cette reprise repose principalement sur l’accumulation du capital, portée par un effort public d’ampleur et un taux d’investissement qui devrait avoisiner 30 % du PIB. Toutefois, elle met en évidence une tension classique des cycles tirés par l’investissement : leur contenu élevé en importations limite les effets d’entraînement internes et pèse sur les équilibres externes. Les exportations nettes contribuent ainsi négativement à la croissance, malgré la bonne tenue des secteurs exportateurs. Paradoxalement, un environnement international pourtant instable s’est révélé favorable. Le Maroc tire parti de la recomposition des chaînes de valeur mondiales, qui renforce son attractivité pour de nouveaux investissements directs étrangers, notamment chinois. Par ailleurs, la résilience des transferts de la diaspora et l’amélioration des termes de l’échange ont produit un effet revenu favorable, soutenant la demande domestique.

La principale question réside désormais dans la soutenabilité de cette trajectoire. Pour maintenir ce rythme, le Maroc devra convertir l’impulsion de la dépense publique en investissement privé et en gains de productivité, afin d’accompagner une transformation structurelle encore inachevée. Celle-ci devra aussi être repensée à la lumière du potentiel démontré de certaines activités tertiaires échangeables, dont le rôle pourrait compléter les leviers manufacturiers traditionnels. À défaut, la reprise actuelle pourrait rester une simple phase d’expansion conjoncturelle.

Introduction

À l’échelle mondiale, les trajectoires de croissance se différencient plus nettement entre régions et catégories de revenu. Si l’économie mondiale a évité une rupture durable de l’activité après le choc pandémique, le processus de normalisation qui a suivi a rapidement révélé une réalité plus contrastée : les pays n’ont pas retrouvé leur trajectoire pré-crise avec la même intensité, ni avec les mêmes marges de manœuvre. La croissance reste faible au regard des normes historiques, tandis que le rattrapage des pays à revenu intermédiaire et faible par rapport aux économies avancées s’effectue désormais plus lentement, ce qui contribue à creuser les écarts de développement. ¹. L’après-Covid marque ainsi une phase de différenciation accrue entre économies, sous l’effet des transformations profondes de l’environnement mondial. Au cœur de ces tensions, on observe d’abord une fragmentation productive, à laquelle s’ajoute une fragmentation financière plus graduelle, qui constitue néanmoins une contrainte pour les économies en développement. Sur le plan productif, les incertitudes géopolitiques et la recomposition des chaînes de valeur ravivent l’arbitrage entre efficacité et résilience, avec des signaux croissants de géo-fragmentation et de réallocation productive ². Sur le plan financier, la fragmentation se manifeste par une remise en question graduelle de certains repères du système monétaire international, comme l’illustre notamment le recul tendanciel de la part du dollar dans les réserves de change mondiales. Dans ce contexte moins porteur, les moteurs classiques qui avaient soutenu certaines économies apparaissent moins puissants et plus incertains. Le défi reste donc de dynamiser l’activité économique, mais dans un environnement où les conditions de rattrapage sont devenues plus exigeantes.

Ce constat interpelle directement les pays à revenu intermédiaire, engagés dans la préservation d’un rythme de croissance suffisamment robuste.

C’est dans ce cadre que la trajectoire du Maroc mérite une attention particulière. Le pays présente à la fois un profil et un parcours singuliers : économie à revenu intermédiaire située à l’interface de l’Europe et de l’Afrique, non dépendante des ressources naturelles, relativement diversifiée, fondamentalement ancrée sur l’économie mondiale et caractérisée par une empreinte encore importante du secteur public dans l’activité économique. Sur les deux dernières décennies, outre les crises de portée mondiale, il a été traversé par plusieurs chocs régionaux ou idiosyncratiques d’envergure : les répercussions du printemps arabe, le séisme d’Al Haouz et, plus largement, la montée des contraintes climatiques pesant directement sur l’activité. Au terme de cette séquence, il s’est toutefois révélé globalement résilient, combinant une expansion raisonnablement modérée, une gestion macroéconomique prudente et une insertion marquée dans les chaînes de valeur mondiales.

L’après-Covid constitue une nouvelle épreuve pour le Maroc. Cet article en examine la performance économique récente, à travers ses ressorts domestiques et ses soutiens externes, pour en évaluer la portée : le mouvement observé depuis la pandémie relève-t-il d’un simple rebond conjoncturel, ou de l’amorce d’une consolidation durable ? Cette question renvoie aux conditions de soutenabilité de la trajectoire marocaine, une expérience qui peut nourrir une réflexion plus large sur les marges de manœuvre des économies à revenu intermédiaire.

Performance économique : reprise vigoureuse, comparativement élevée et qui projette l’économie nationale vers la résorption des pertes liées à la crise pandémique

La reprise post-Covid de l’économie marocaine a été vigoureuse, avec des performances supérieures à celles de la période pré-pandémique. Après le choc récessionniste de 2020, des interrogations avaient émergé quant à la capacité du pays à retrouver son sentier de croissance, compte tenu de l’ampleur de la crise et de ses effets potentiellement persistants. Or, après la contraction de 2020 et le rebond de 2021, la croissance non agricole s’est établie à une moyenne de 4,4 % depuis 2022, et devrait se stabiliser à ce niveau à l’horizon 2027 ³. Cette performance dépasse de 1,3 point la moyenne pré-Covid et se rapproche des niveaux élevés des années 2000.

En comparaison internationale, le Maroc surpasse la moyenne des pays de niveau comparable. Entre 2022 et 2025, son PIB par habitant a augmenté de 2,7 % par an en moyenne, soit 0,8 point de plus que dans ces derniers. Sur cette période, la tendance à la convergence semble s’être inversée à l’échelle mondiale : les économies à revenu élevé ont surperformé les autres, creusant les inégalités entre pays ⁴

Performance de l’économie marocaine entre 2000 et 2019

Le Maroc a enregistré ses taux de croissance les plus élevés durant la période 2000-2008, avant que ce modèle ne montre des signes d’essoufflement. Après une décennie 1990 marquée par une activité morose, le pays s’est inscrit dans une trajectoire favorable, avec des taux avoisinant 4,5 % en moyenne, et 4,9 % pour les activités non agricoles. Cette dynamique reflète la combinaison de facteurs internes et externes favorables.

Elle repose notamment sur un effort d’investissement soutenu, en particulier de la part des autorités publiques, qui a permis de porter le ratio de la formation brute de capital fixe (FBCF) au PIB de 24,6 % à 31 % sur la période. La consommation privée y a également contribué de manière significative, portée par des revalorisations du salaire minimum dans un contexte d’inflation modérée. Parallèlement, le crédit a accompagné l’expansion de la demande domestique, avec une croissance de 7,5 % en moyenne annuelle. Le contexte international, lui aussi favorable, a renforcé cette dynamique, à travers la progression des transferts des MRE et une hausse marquée des IDE ⁵. Avec la crise financière de 2008, la croissance a non seulement ralenti, mais s’est durablement installée à un régime inférieur.

Entre 2008 et 2019, la croissance économique a perdu 1,5 point, pour s’établir autour d’une moyenne de 3,3 %, traduisant un ajustement d’un modèle reposant principalement sur la demande domestique. Les déséquilibres, internes et externes, se sont nettement dégradés, le déficit budgétaire atteignant 6,6 % en 2012, tandis que le solde du compte courant s’est établi la même année à -9,9 % du PIB. Le retour à une trajectoire plus soutenable a nécessité un resserrement de la demande domestique, notamment à travers une contraction de l’investissement public. En effet, la baisse de la contribution du facteur capital à la création de richesse explique en grande partie cet ajustement de la croissance, en particulier celle du capital non informatique ⁶. Par ailleurs, le partenaire européen, fortement affecté par la crise, a réduit la demande externe ce qui s’est répercuté sur l’activité économique. Dans ce contexte, la croissance s’est durablement stabilisée autour de 3,3 %.

Les sources de la croissance

Contribution de la demande : une reprise portée par l’investissement public, au prix d’un creusement des déséquilibres externes

La formation brute du capital fixe (FBCF) a joué un rôle clé dans la reprise post-Covid, avec une contribution moyenne de près de 2 points de croissance par an entre 2022 et 2026, soit environ 50 % de la croissance moyenne sur la période. L’investissement se positionne à nouveau comme un relais de la reprise post-Covid. En effet, la contribution de la FBCF à la croissance s’est nettement renforcée, particulièrement à partir de 2023 pour atteindre le niveau le plus élevé en 2025, soit 3.7 points de croissance, après 3 points en 2024. Ces niveaux historiquement élevés, devraient porter le taux d’investissement à près de 30 % du PIB en 2025 et 2026 ⁷, un niveau qui reste relativement élevé en comparaison à des pays de revenu similaire.

La dynamique de la FBCF a été portée en grande partie par l’investissement public, notamment celui des Établissements et Entreprises Publics (EEP) ⁸. Cet effort s’est nettement accéléré à partir de 2023 dans une logique à la fois contracyclique et de rattrapage post-crise, où l’investissement public (au sens des finances publiques) devrait se stabiliser autour de 19 % du PIB ⁹ sur la période 2025–2026, si l’investissement public post-Covid a été initialement dominé par le Budget Général de l’État, une inflexion s’opère à partir de 2024 au profit des EEPs, en ligne avec la tendance structurelle qui prévalait avant la crise sanitaire. Cette recomposition vise à limiter le recours direct aux ressources du Trésor pour financer les grands projets ¹⁰, et mobiliser davantage l’expertise des EEP dans la mise en œuvre effective d’investissements relevant directement de leur champ d’intervention.

La consommation finale des ménages constitue le deuxième contributeur à cette reprise, à hauteur de 2 points par an en moyenne, soit environ 42 % de la croissance sur la période. La contribution de la consommation privée à la croissance s’est consolidée au fil des années, après le choc inflationniste de 2021 et 2022. Elle s’est révélée vulnérable à l’épisode inflationniste, où le taux d’évolution de l’indice des prix à la consommation a atteint 6,3 % en moyenne sur cette période, ce qui a pesé sur le pouvoir d’achat des ménages et réduit leur demande. Avec l’apaisement des tensions à partir de 2023, la demande des ménages a retrouvé sa dynamique, permettant à la consommation finale des ménages de contribuer en moyenne à hauteur de près de 1,7 point à la croissance annuelle entre 2022 et 2026, soit environ 42 % de la croissance moyenne sur la période.

Le corollaire d’une expansion de la demande domestique, notamment de l’investissement, est une contribution négative des exportations nettes à la croissance, en lien avec les importations de biens d’équipement. L’accroissement de l’investissement s’est accompagné mécaniquement d’une hausse des importations de biens d’équipement et de matériaux de construction, creusant le déficit du compte courant. Ce dernier s’est établi à environ −3,5 % du PIB en 2024 ¹¹, après un redressement notable en 2021–2022 lié à la contraction des importations et à la reprise des transferts des MRE. Les phases d’accélération de l’investissement s’accompagnent généralement d’une contribution négative des exportations nettes à la croissance, qui a atteint en moyenne -1,7 points sur la période 2022–2026. Cette évolution intervient alors même que les secteurs exportateurs ont enregistré des performances favorables ces dernières années. Ce schéma interroge l’efficacité du multiplicateur budgétaire de la dépense publique, dans un contexte de fuites importantes vers l’extérieur.

Multiplicateur budgétaire : quels enseignements pour le Maroc ?

L’économie marocaine se caractérise par une empreinte publique encore fortement présente dans l’activité. La dépense ordinaire du Trésor s’élève à 23 % du PIB, tandis que l’investissement public, au sens des finances publiques, atteint 19 % du PIB en 2025. Il est ainsi essentiel d’apprécier dans quelle mesure l’effort budgétaire se transmet à la dynamique économique, et d’en mesurer l’ampleur à court et long terme, afin de distinguer une impulsion temporaire d’un effet plus durable.

Le multiplicateur budgétaire mesure le gain de PIB généré par une unité supplémentaire de dépense publique. L’estimation des multiplicateurs budgétaires repose sur des données trimestrielles couvrant la période 2004T1–2024T4 pour l’activité non agricole. Elle est conduite à partir d’un modèle VAR structurel (SVAR) identifié selon l’approche de Blanchard et Perotti. Les données relatives aux dépenses publiques totales, aux dépenses d’investissement et aux recettes ordinaires proviennent du ministère de l’Économie et des Finances, tandis que les données du PIB non agricole sont issues du Haut-Commissariat au Plan. Son estimation fait ressortir un multiplicateur de court terme de 0,3 pour les dépenses publiques totales et de 0,7 pour l’investissement public ¹².

Ces résultats s’inscrivent dans la littérature internationale. Dans les économies émergentes, les multiplicateurs des dépenses publiques totales apparaissent généralement faibles et hétérogènes, souvent compris entre 0 et 0,5 à court terme, bien qu’ils puissent être plus élevés selon la conjoncture macroéconomique, le régime de change et la qualité des institutions. Dans les économies avancées, les estimations tendent à être plus élevées, généralement proches de l’unité ou légèrement inférieures. Ces ordres de grandeur doivent toutefois être interprétés avec prudence, car ils dépendent des méthodologies d’estimation retenues, des horizons considérés et de la nature des chocs identifiés ¹³.

Cet écart s’explique notamment par une ouverture commerciale plus forte dans les économies émergentes, des marchés financiers moins profonds, des primes de risque plus élevées et une capacité d’exécution budgétaire parfois plus limitée ¹⁴. 

Les travaux récents montrent également que, dans les économies émergentes, les effets de la relance budgétaire tendent à s’aplanir après environ un an, reflétant l’épuisement progressif de l’impulsion initiale lorsque le relais privé demeure insuffisant ¹⁵.

La littérature souligne également que le multiplicateur de l’investissement public est généralement supérieur au multiplicateur global. Au-delà de son effet de soutien à la demande à court terme, l’investissement public améliore les infrastructures, la productivité et peut stimuler l’investissement privé lorsque les contraintes financières restent contenues ¹⁶.

Contribution de l’offre : les principaux relais de la reprise s’avèrent le tourisme et, à partir de 2024, la construction.

Le secteur tertiaire est le principal moteur de la croissance sur l’ensemble de la période 2022-2026, avec une contribution moyenne de près de 3,1 points par an, soit environ 80 % de la moyenne sur cette période. Si côté demande, l’investissement demeure le principal vecteur de la reprise, sa traduction côté offre se manifeste principalement par le dynamisme des activités tertiaires. Cette configuration suggère que les projets d’investissement, notamment en infrastructures, génèrent des effets d’entraînement qui passent également par les services d’accompagnement, notamment le commerce de gros, transport, logistique, ingénierie, finance, et certaines activités non marchandes. De plus, la bonne tenue des activités tertiaires a contribué également à cette dynamique. Le secteur du tourisme (le pays a accueilli près de 20 millions de touristes en 2025), a fait grimper sa part dans le PIB à 7,3 % en 2024, contre 6,8 % en 2019 ¹⁷. Au-delà d’un simple effet de rattrapage post-Covid, cette performance traduit un gain relatif d’attractivité dans un contexte où le tourisme mondial peine à retrouver ses niveaux d’avant crise Covid. Comparée aux pays de la région, la performance du secteur national dépasse celle observée au Moyen-Orient (+ 5,7 % en moyenne annuelle) et en Afrique du Nord (+ 4,1 %).

L’activité secondaire affiche une contribution modérée à la croissance entre 2022 et 2026, avec une contribution moyenne de près de 0,8 point à la croissance annuelle, soit environ 19 % de la croissance moyenne sur la période ¹⁸.¹⁹.

Le secteur primaire marque une contribution négative à la croissance, avec une contribution moyenne de près de -0,8 point à la croissance annuelle sur la période 2022-2026. En effet, la valeur ajoutée agricole oscille autour d’un même palier stationnaire depuis 2014, avec un taux de croissance moyen estimé à seulement 1,1 %. Cette stagnation traduit la capacité limitée du secteur à générer des gains de productivité soutenus dans un environnement marqué par la récurrence des épisodes de sécheresse et une pression croissante sur les ressources en eau. La variabilité des précipitations, combinée à l’épuisement progressif des nappes phréatiques dans plusieurs régions, réduit les possibilités d’intensification productive et pèse sur les décisions d’investissement agricole ²⁰. Les fluctuations de l’activité agricole ne se limitent pas uniquement à leur impact direct sur la valeur ajoutée primaire : elles se diffusent à l’ensemble de l’économie à travers les revenus ruraux, l’emploi et la demande intérieure, contribuant à accentuer la variabilité de la croissance globale ²¹.

Rôle des facteurs externes dans la reprise : un contexte plutôt favorable pour l’économie marocaine

La reconfiguration des chaînes de valeur mondiales a conforté la position stratégique du Maroc aux yeux des investisseurs internationaux, notamment chinois, dans les nouveaux secteurs porteurs. La pandémie, les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine et la recherche de sécurité d’approvisionnement ont conduit les entreprises multinationales à diversifier leurs bases productives et le Maroc figure parmi les pays les mieux placés pour en bénéficier ²². 

Le redressement des IDE, notamment chinois, en est la preuve. Les flux nets d’IDE ont représenté environ 1 % du PIB en 2024, puis 1,8 % en 2025, contre 0,7 % en 2023. Parmi ces investissements, on trouve la « Gigafactory Gotion » à Kénitra pour la production de batteries électriques, d’un montant pouvant atteindre 6,5 milliards de dollars à terme, ainsi que l’usine de matériaux pour batteries de « CNGR Advanced Material » à Jorf Lasfar, représentant un investissement de 2 milliards de dollars. Cette progression suggère que l’environnement international, bien qu’incertain, s’était révélé relativement favorable au positionnement du Maroc comme plateforme industrielle et exportatrice. Elle traduit également une perception positive du pays comme destination capable d’offrir stabilité macroéconomique, accès préférentiel aux marchés et base manufacturière compétitive.

La répartition sectorielle des IDE révèle ainsi une transformation structurelle significative. En termes de flux nets, l’industrie manufacturière a représenté 44,7 % du total reçu en 2024, contre 21,4 % en 2020. Plus particulièrement, la part de l’automobile est passée de 7,3 % en 2020 à 13,7 % en 2024, tandis que celle des équipements électriques a progressé de 0,6 % à 13,3 %. Si les partenaires classiques ont conservé leur rôle structurant, les capitaux chinois dans les branches liées aux batteries, aux composants électriques, aux activités liées à la mobilité électrique et à l’hydrogène vert ²³, ont gagné en importance.

La crédibilité macroéconomique du Maroc a conforté la confiance des investisseurs et s’est traduite par une détente graduelle du risque souverain perçu par les marchés. Le recul du contrat d’échange sur le risque de défaut souverain (CDS) à 10 ans du Maroc a traduit une amélioration de la perception du risque pays, tandis que la solidité des réserves de change a constitué un ancrage important de la stabilité extérieure. En parallèle, la réforme graduelle du régime de change et l’amélioration progressive de la situation budgétaire ont renforcé la capacité de l’économie marocaine à absorber les chocs externes ²⁴. Ces évolutions ont contribué à rassurer les investisseurs dans un environnement où la stabilité macroéconomique est devenue un critère central dans les décisions d’implantation industrielle. 

Les transferts des Marocains résidant à l’étranger et l’amélioration des termes de l’échange ont renforcé les équilibres extérieurs et soutenu la demande intérieure. En sus des IDE, les transferts des Marocains résidant à l’étranger ont constitué une source importante de devises et un soutien à la demande intérieure. Leur résilience pendant et après la pandémie a contribué à stabiliser les revenus des ménages et à amortir les chocs externes, principalement via le canal de la consommation, qui absorbe environ 75 % des montants transférés, contre 15 % orientés vers l’épargne et seulement 10 % vers l’investissement, essentiellement immobilier ²⁵. 

Parallèlement, l’amélioration des termes de l’échange à partir de 2023 a soutenu la reprise en allégeant la facture extérieure et en modérant les pressions inflationnistes importées. Elle a également généré un effet revenu positif, dans la mesure où une hausse des termes de l’échange accroît le revenu réel d’une économie ouverte en renforçant son pouvoir d’achat extérieur ²⁶.

Ce contexte externe globalement favorable est toutefois désormais nuancé par les tensions géopolitiques au Moyen-Orient, dont les effets se transmettent à l’économie marocaine à travers les termes de l’échange et les conditions de financement.²⁷. In fine, la décision du gouvernement d’ouvrir des crédits supplémentaires de l’ordre de 20 milliards de dirhams, soit près de 1,873 milliard d’euros, montant très proche des ressources nécessaires pour amortir la transmission de la hausse des cours des hydrocarbures aux prix domestiques ²⁸, suggère une pression additionnelle sur les finances publiques avoisinant 1 % du PIB en 2026.

L’économie marocaine peut-elle maintenir ce rythme de croissance ?

Le maintien d’un rythme de croissance aussi élevé suppose un effort d’investissement durablement soutenu, dont la soutenabilité se heurte à trois limites : les contraintes d’endettement, la baisse des rendements marginaux du capital et les faiblesses structurelles du secteur privé domestique. Pour un pays à revenu intermédiaire comme le Maroc, le défi n’est donc pas seulement de préserver une performance de croissance favorable, mais de transformer cette dynamique en trajectoire intensive, davantage portée par l’investissement privé, l’innovation et les gains de productivité. Il s’agit donc de chercher à entretenir ce rythme de croissance au-delà du cycle actuel d’investissement. Dès lors, une telle dynamique se heurte à une double contrainte : d’une part, l’existence d’un plafond implicite d’endettement, qui limite la capacité à prolonger ce rythme d’accumulation du capital et, d’autre part, la question du rendement de ces investissements, dont l’efficacité marginale tend à décroître. En effet, une part significative de la dynamique récente d’investissement, portée par les différentes déclinaisons du secteur public, repose sur un recours à l’endettement, principalement bancaire (plus de la moitié du financement), complété par des émissions obligataires domestiques et, de manière plus marginale, par des financements externes concessionnels ²⁹. D’autre part, l’efficacité de l’investissement au Maroc demeure problématique, en dépit du rattrapage réalisé en matière d’infrastructures physiques, aussi bien sur le plan quantitatif que qualitatif. L’ICOR ³⁰ a montré des signes de détérioration au fil des années : il est passé d’environ 6,0 en moyenne sur 2000-2007 à 11,5 sur 2008-2019, avant de se situer à 8,8 en moyenne entre 2022 et 2025. Ce phénomène de capital-intensification à rendements décroissants est d’ailleurs empiriquement documenté : Abbad montre qu’une accumulation du stock de capital de 5,9 % par an suffisait, entre 2001 et 2007, à générer une croissance moyenne du PIB de 5,1 % ³¹, alors qu’entre 2008 et 2014, il a fallu porter ce rythme à 6,4 % pour n’obtenir qu’une croissance de 4,2 %. 

Le régime de croissance marocain peut ainsi être qualifié d’extensif, reposant sur l’augmentation des facteurs de production, plutôt qu’intensif, c’est-à-dire tiré par des gains de productivité globale des facteurs (PGF). Cette dégradation de l’efficience de l’investissement n’est pas dissociable des faiblesses structurelles du secteur privé domestique, qui en constituent l’un des principaux ressorts explicatifs. En effet, l’accès limité au crédit, aggravé par l’éviction exercée par le financement public, pénalise en premier lieu les PME, qui subissent par ailleurs une concurrence déloyale du secteur informel et des distorsions fiscales en leur défaveur. L’efficience de l’investissement reste faible en raison d’une spécialisation dans des secteurs à faible valeur ajoutée, d’une productivité stagnante malgré la croissance des entreprises, et d’un écosystème d’innovation sous-développé qui limite l’absorption des technologies étrangères ³². Par ailleurs, une concentration récente observée dans les dépenses d’investissement des EEP en faveur des régions les plus riches depuis 2021, pourrait être un facteur agissant sur l’efficience de l’investissement public au Maroc.

Le principal défi de l’économie marocaine réside dans la capacité de l’investissement public à générer des effets d’entraînement sur celui privé et, in fine, sur la productivité. L’expérience des années 2000 a montré que la dépendance à l’investissement public atteint ses limites en l’absence de relais et d’un engagement accru du secteur privé. Dans le contexte actuel, cette question revêt une importance particulière, où la soutenabilité du rythme de croissance actuel dépend de la capacité de cet investissement public à catalyser l’investissement privé et à générer des gains de productivité, autrement dit à jouer un rôle de complément et non de substitut à l’initiative privée. En l’absence de tels mécanismes de diffusion, la croissance serait appelée à s’ajuster vers un palier inférieur, davantage aligné sur les taux de croissance de la période pré-Covid. Bien que les statistiques officielles ne fournissent pas une ventilation précise, les estimations disponibles suggèrent que le secteur public est à l’œuvre de la moitié, et peut-être des deux tiers de l’investissement total. Cette composition pourrait peser sur la productivité, à travers trois mécanismes distincts : une faible sélectivité des projets publics, un effet d’éviction sur le crédit au secteur privé, et une présence étatique qui pourrait distordre le fonctionnement des marchés et décourager l’émergence d’acteurs privés plus productifs ³³. 

Financement du secteur public et effet d’éviction

L’évolution du crédit bancaire au Maroc fait apparaître deux séquences principales : une expansion soutenue entre 2000 et 2007, suivie d’un ralentissement et d’une normalisation à partir de 2008. Par agent institutionnel, cette évolution n’est pas uniforme et soulève la question des ressources allouées au secteur privé, surtout en période de pression accrue sur les finances publiques et d’un possible déplacement du financement bancaire vers le secteur public.

Entre 2000 et 2007, la croissance du crédit est portée par les ménages et les sociétés non financières, la contribution du secteur public demeurant marginale. À partir de 2008, cette structure se modifie : la contribution des sociétés non financières s’érode progressivement à partir de 2011, tandis que celle du secteur public gagne en importance de manière continue. Sur la période 2020–2025, cette nouvelle configuration se consolide. La contribution du secteur public reste élevée sur l’ensemble de la période et structure la dynamique du crédit. Les sociétés non financières enregistrent un renforcement temporaire de leur contribution entre 2020 et 2023. Tandis qu’en fin de période, la contribution des ménages se redresse.

L’effet d’éviction désigne ainsi le mécanisme par lequel une expansion du financement public mobilise les ressources financières domestiques au détriment du secteur privé, affectant l’investissement et, plus largement, les conditions de financement de l’économie.

Afin de tester empiriquement la présence d’un tel effet pour le cas du Maroc, nous estimons un modèle reliant les besoins de financement du secteur public aux conditions de financement du secteur privé ³⁴. Les données relatives au crédit bancaire, aux taux d’intérêt et aux taux des bons du Trésor proviennent de Bank Al-Maghrib, les données d’inflation du Fonds monétaire international, et les estimations de l’output gap reposent sur les données du Haut-Commissariat au Plan. Les résultats indiquent l’existence d’un effet d’éviction financière : à l’horizon de quatre trimestres, un choc de financement public entraîne une réduction de la croissance du crédit privé de 1,24 point de pourcentage (soit −0,66 unité monétaire en termes cumulés), effet qui s’amplifie à moyen terme pour atteindre 2,31 points de pourcentage à l’horizon de 12 trimestres (soit −1,23 unité monétaire).

Ces résultats sont cohérents avec la littérature empirique, qui confirme l’existence d’un effet négatif dont l’ampleur varie selon les contextes institutionnel et financier.

Empiriquement, il est difficile d’appréhender et d’analyser l’ampleur de l’effet d’éviction au regard de la complexité des mécanismes de transmission et, parfois, de l’absence de données pertinentes pour évaluer son ampleur. Toutefois, certaines approximations mettant en relation les besoins de financement du secteur public, notamment par la dette, le déficit ou les créances du système bancaire sur l’État, et les conditions de financement du secteur privé, généralement appréhendées à travers l’investissement privé, mesuré par la formation brute de capital fixe, ainsi que le crédit bancaire au secteur privé, qui constitue un canal central de financement externe dans les économies à intermédiation bancaire dominante ³⁵.

Dans ce cadre, l’effet d’éviction pourrait passer par le bilan des banques. Une augmentation du financement public domestique conduirait à une réallocation des portefeuilles bancaires vers les titres publics, perçus comme des actifs sûrs et liquides, au détriment du crédit au secteur privé ³⁶. Une hausse de l’exposition des banques à la dette publique est associée à une réduction de la croissance du crédit privé de l’ordre de 0,5 à 3 points de pourcentage ³⁷. Dans les économies émergentes, une unité monétaire supplémentaire de financement public domestique peut entraîner une contraction du crédit privé comprise entre 1,00 et 1,50 unité ³⁸.

Ces limites de la complémentarité investissement public-privé renvoient à une contrainte plus profonde : celle de la transformation structurelle inachevée de l’économie marocaine. Durant la période 2001-2023, la PGF a affiché une contribution moyenne négative de -0,3 % à la croissance, contre +0,2 % pour la moyenne des économies émergentes et en développement, un écart qui traduit des inefficiences fondamentales dans l’allocation du capital ³⁹. Plus révélateur, encore, la main-d’œuvre libérée par l’agriculture n’est que faiblement absorbée par le secteur manufacturier, et se dirige principalement vers des activités à faible valeur ajoutée (commerce de détails, activité de réparation, services divers) dont la productivité est inférieure à celle de l’industrie et seulement légèrement supérieure à celle de l’agriculture. Ce déplacement vers le tertiaire reflète également une dynamique préoccupante : la part des secteurs non-échangeables dans la valeur ajoutée totale est passée de 63,9 % en 2000 à 67,1 % en 2023, tandis que celle des secteurs échangeables reculait de 36,1 % à 32,9 %. La majorité de ces activités sont caractérisées par une faible valeur ajoutée et une création d’emplois limitée ⁴⁰. De plus, les services non-échangeables présentent de faibles liaisons intersectorielles en amont et en aval, limitant leurs effets multiplicateurs sur le reste de l’économie. Autrement dit, la transformation structurelle a peut-être bien eu lieu, mais elle reste inachevée.

Le tourisme et les technologies de l’information et de la communication (TIC) se distinguent au sein d’un tertiaire encore peu productif, invitant à repenser la transformation structurelle au-delà du seul levier manufacturier.

Le tourisme apparaît comme l’un des principaux moteurs de croissance du tertiaire échangeable : sa part dans l’emploi total est passée de 1,7 % en 2000 à 4,0 % en 2023, avec une croissance annuelle moyenne de l’emploi de 4,6 % sur la période, la plus élevée parmi les secteurs échangeables. Les TIC s’imposent quant à elles comme un vecteur complémentaire de montée en gamme : les services de programmation, de conseil informatique et de télécommunications ont contribué en moyenne à hauteur de 2,4 % et 1,6 % à la valeur ajoutée des exportations brutes sur 2010-2020, dépassant respectivement de 1,6 % et 0,7 % les moyennes observées dans les pays de l’OCDE.

Ces dynamiques suggèrent que le tourisme et les services numériques peuvent constituer des relais crédibles de transformation, à condition d’être pensés non comme de simples substituts à l’industrie, mais comme des activités exportables, intensives en emplois et porteuses de gains de productivité — à intégrer comme des relais productifs à part entière, alors que la capacité du seul levier manufacturier à absorber l’emploi et diffuser ces gains apparaît aujourd’hui plus limitée dans les économies en développement ⁴¹.

Sources

1. Fonds monétaire international, avril 2024.
2. T20 India Policy Brief, Rabat, Policy Center for the New South, 26 juin 2023.
3. World Bank Group, 11 juin 2026 ; Fonds monétaire international, « Perspectives de l’économie mondiale, avril 2024 : Une reprise stable mais lente dans un contexte de divergence.»Washington DC, Fonds monétaire international, avril 2024.
4. OCP Policy Center, 24 janvier 2015.
5. The Oxford Handbook of the Moroccan Economy, Oxford, Oxford Academic, 3 avril 2026.
6. Haut-Commissariat au Plan, 2026.
7. Rapport d’activité 2024 – Direction du budget, Rabat, Ministère de l’Economie et des Finances, 2025.
8. IMF Country Report, avril 2025.
9. Journal of Monetary Economics, vol .60(2), p239–254, 2013 ; Banque mondiale, « Fundamentals of Fiscal Multipliers » Washington DC, World Bank Group, 30 novembre 2025.
10. IMF Technical Notes and Manuals, vol.04, Washington DC, International Monetary Fund, 2 octobre 2014.
11. IMF Working Paper, 17 janvier 2020 ; Hany Abdel-Latif, Khalil Bechchani, Antonio David, et Thibault Lemaire, « The Fiscal Multipliers Narrative of Sub-Saharan Africa », Washington DC, IMF Working Paper, 23 janvier 2026.
12. Journal of Macroeconomics, vol. 50, p224 à 240, 2016 ; Raphael Espinoza, Juan Gamboa-Arbelaez, and Mouhamadou Sy, « The Fiscal Multiplier of Public Investment : The Role of Corporate Balance Sheets », IMF Working Paper, Washington DC, International Monetary Fund, 17 janvier 2020 ; Banque mondiale, « Fundamentals of Fiscal Multipliers », Washington DC, World Bank Group, 30 novembre 2025.
13. Note de conjoncture, no 47, Rabat, Haut-Commissariat au Plan, 14 octobre 2025.
14. Rome, Food and Agriculture Organization, 2016.
15. Econometrica, vol. 79(3), mai 2011.
16. We Need a New Growth Compact », IMF Finance & Development, juin 2025.
17. Examen des politiques de l’investissement : Maroc 2024, éditions OCDE, 4 novembre 2024.
18. La lettre de la recherche Numéro 4, Rabat, Bank Al-Maghrib, 2020 ; Banque mondiale, Morocco Economic Update : Unlocking the Potential of the Private Sector to Spur Growth and Job Creation, Washington DC, 16 juillet 2024.
19. Journal of International Economics, vol. 62(1), p83–106, janvier 2024 ; Marshall B. Reinsdorf, 2011). « Terms of trade effects : Theory and measurement. Review of Income and Wealth », Review of Income and Wealth, International Association for Research in Income and Wealth, vol. 56(s1), p177–205, 2011.
20. Accumulation du capital et gains de productivité au Maroc, Rabat, OCP Policy Center, 2017.
21. The Oxford Handbook of the Moroccan Economy, Oxford, Oxford Academic, 3 avril 2026.
22. World Bank Group, 30 avril 2026.
23. American economic review, vol. 95(1), pp161-182, mars 2005.) estiment les fonctions de réponse impulsionnelle en reliant, pour chaque horizon h, la variable d’intérêt à un choc et à un ensemble de variables de contrôle. Le choc de financement public est identifié à partir d’un SVAR récursif (décomposition de Cholesky), ordonné comme suit : output gap, taux d’intérêt réel, crédit public, crédit privé. Un modèle distinct est estimé pour chaque bloc de taux — taux débiteur réel (2007T1–2024T4), taux interbancaire réel et taux des bons du Trésor à 5 ans (2004T1–2024T4). La variable dépendante est la croissance du crédit au secteur privé. Les variables de contrôle sont le taux d’intérêt réel, l’output gap et des variables muettes pour la période Covid (2020T2–2020T3). Les erreurs standards sont robustes à l’hétéroscédasticité et à l’autocorrélation, selon la correction de Newey–West.
24. IMF Working Paper, vol. 184, 1 août 2010 ; Simeon Djankov, Caralee McLiesh, et Andrei Shleifer, « Private credit in 129 countries », Journal of Financial Economics, vol. 84(2), pp. 299–329, mai 2007.
25. Institute for International Economic Policy Working Paper, No. 2009-9, juin 2009 ; Viral V. Acharya, Tim Eisert, Christian Eufinger, et Christian Hirsch, « Real effects of the sovereign debt crisis in Europe : Evidence from syndicated loans », The Review of Financial Studies, vol. 31, no. 8, pp. 2855–96, 2018.
26. IMF Working Paper, vol. 2019 no. 224, International Monetary Fund, 2019 ; Asif M. Islam et Ha Nguyen, « Distributional crowding out effects of public debt on private investment in developing economies », Journal of International Money and Finance, vol. 164, 2026.
27. Working Papers vol. 314, Red Nacional de Investigadores en Economía, 2024.
28. The Oxford Handbook of the Moroccan Economy, Oxford, Oxford Academic, 3 avril 2026.
29. The Oxford Handbook of the Moroccan Economy, Oxford, Oxford Academic, 3 avril 2026.).
30. NBER Working Paper No. 32738, Cambridge MA, National Bureau of Economic Research, 2024.

Les exportations maritimes de pétrole brut russe ont atteint 4,6 millions de barils par jour entre le 21 et le 28 juin, soit leur niveau le plus élevé depuis le lancement de l’invasion à grande échelle de l’Ukraine, en février 2022. Pour autant, en raison de la fin de la guerre en Iran, les revenus russes issus de la vente de pétrole sont en baisse. La semaine dernière, ils ont atteint leur niveau le plus bas depuis mars.

• Le prix du baril d’Oural, l’indice de référence pour le pétrole brut russe, s’est effondré de 62 % par rapport au pic de 118 dollars atteint le 7 avril.
• Vendredi 26 juin, un baril de pétrole brut russe s’échangeait contre 45 dollars, soit son niveau le plus faible depuis fin février.
• Ainsi, les cargaisons de pétrole chargées dans les ports russes de la Baltique valent deux fois moins qu’il y a deux mois ¹.

À 1,7 milliard de dollars au cours de la dernière semaine de juin, les recettes pétrolières russes ont été divisées par deux par rapport au mois de mai.

• Les frappes de drones ukrainiens, qui ciblent principalement les raffineries, n’ont eu qu’un impact limité sur les exportations russes de pétrole brut. Ces attaques ont néanmoins conduit les producteurs à rediriger une partie du brut vers les circuits d’exportation, afin de compenser la mise hors service de ces installations tout en cherchant à préserver leurs niveaux de production.
• Selon des sources russes, les exportations depuis les principaux ports de la Baltique (Primorsk et Ust-Luga) et de Novorossiisk, sur la mer Noire, devraient atteindre 2,8 millions de barils par jour en juin, soit 12 % de plus qu’en mai (2,5 millions de barils) ².

La stratégie ukrainienne de frappes en profondeur crée une situation paradoxale : bien qu’elle dispose des plus larges réserves d’hydrocarbures au monde, la Russie est désormais incapable d’approvisionner suffisamment ses citoyens.

• Des restrictions sur la vente de carburant ont été mises en place dans 56 régions à ce jour, avec des limites à l’achat imposées dans toutes les stations-services dans 18 régions.
• Lors d’une réunion organisée dimanche 28 juin au Kremlin avec les dirigeants des principales entreprises énergétiques du pays, Poutine a reconnu l’existence d’une pénurie d’essence.
• En raison de la hausse des prix provoquée par l’effondrement de l’offre, des agriculteurs russes ont averti que, faute d’aides financières, ils ne seront pas en mesure de récolter leurs cultures ³.

Sources

1. Russia Boosts Crude Oil Exports to Record While Prices Tumble », Bloomberg, 30 juin 2026.
2. Russia set to export record oil volumes from western ports in June, sources say », Reuters, 24 juin 2026.
3. Publication sur Telegram de ЦЕНТР ПРОТИДІЇ ДЕЗІНФОРМАЦІЇ, 21 juin 2026.

Personne n’aurait osé exclure une rencontre entre l’Allemagne et la France en huitièmes de finale. Pourtant, l’Allemagne a été éliminée hier dès les seizièmes de finale, par le Paraguay. Plutôt que de se réjouir de l’élimination d’un adversaire redoutable, la France devrait en tirer un avertissement : ne pas sous-estimer la Suède, qu’elle affronte aujourd’hui, 30 juin. En phase à élimination directe, la surprise est toujours possible.

• La défaite allemande d’hier n’a rien d’un séisme : la Mannschaft traverse une mauvaise phase en Coupe du monde depuis plusieurs éditions et a été éliminée dès la phase de groupes en 2018 et en 2022.

• Le Paraguay a réalisé une grande performance défensive et a ouvert le score grâce à Julio Enciso, joueur du RC Strasbourg. L’Allemagne a égalisé en seconde période, puis la rencontre s’est prolongée jusqu’aux tirs au but. Si le gardien Orlando Gill a joué un rôle clef, c’est le défenseur central José Canale, qui disputait sa première titularisation en sélection, qui a transformé le tir décisif.
• Pour célébrer cet exploit, le président paraguayen conservateur Santiago Peña a décrété ce mardi 30 juin jour férié.
• Le Paraguay attend désormais de connaître son prochain adversaire, qui sortira du match opposant la France à la Suède. 

• En phase de poules, la Suède a écrasé une Tunisie moribonde (5-1), avant de sombrer face aux Pays-Bas (1-5) et de faire match nul contre le Japon (1-1).
• C’est une équipe peu inspirée, mais très solide, que le sélectionneur anglais Graham Potter aligne avec une grande rigueur tactique. Le trio offensif Elanga-Isak-Gyokeres représente une menace réelle, même s’il n’a pas encore pleinement exprimé son potentiel dans ce tournoi.

Le match entre le Brésil et le Japon a prouvé que tout pouvait arriver en seizième de finale : la Seleção a frôlé une élimination improbable, tandis que le Japon a ouvert le score en première période.

• Mais en seconde période, le Japon s’est trop souvent replié près de ses cages, encaissant d’abord l’égalisation de Casemiro, puis le but décisif de Martinelli à la 95e minute, dans le temps additionnel.
• Le Brésil n’a pas non plus vraiment convaincu. Une fois de plus, l’équipe a semblé manquer de punch, avec un jeu lent et prévisible.
• Ancelotti a gagné grâce à ses changements (l’entrée en jeu de Martinelli s’est révélée déterminante) et au but inscrit dans le temps additionnel.

De son côté, le match Pays-Bas-Maroc a tenu toutes ses promesses. Les deux équipes ont livré une rencontre de qualité, marquée par une grande rigueur tactique et une lutte acharnée sur chaque ballon.

• Mais le Maroc a davantage maîtrisé le ballon et créé les occasions les plus dangereuses. C’est toutefois les Pays-Bas qui ont ouvert le score par l’intermédiaire de l’attaquant de Liverpool, Cody Gakpo. 
• En fin de match, le Maroc a poussé désespérément pour égaliser, allant même jusqu’à faire monter son défenseur central Issa Diop (1,94 m) en attaque. Le pari a payé : c’est en effet Diop qui a marqué à la 91e minute d’une tête. Il s’agit du premier but de ce joueur en sélection, qui ne porte le maillot marocain que depuis le mois de mars. Né à Toulouse, il a évolué avec les équipes de jeunes françaises jusqu’aux Espoirs, avant d’opter pour le Maroc, pays de ses origines paternelles et sénégalaises du côté de sa mère. Son grand-père, Lybasse Diop, a d’ailleurs été le premier joueur sénégalais à évoluer en Ligue 1.
• La rencontre s’est prolongée jusqu’aux tirs au but, marqués par plusieurs ratés : deux côté marocain et trois côté néerlandais, qui se fait à nouveau éliminer aux tirs au but, comme cela lui est déjà arrivé à maintes reprises dans son histoire. Le Maroc, lui, poursuit l’aventure et confirme son statut d’équipe forte, déterminée à rééditer l’exploit de la Coupe du monde 2018, où il avait terminé quatrième. Il affrontera le Canada en huitièmes de finale et partira favori.

Ce soir, outre le match France-Suède, le pays hôte, le Mexique, entre également en lice. Il affronte l’Équateur, un adversaire qui ne sera pas surpris par l’altitude : le stade de Mexico se situe à 2 200 mètres au-dessus du niveau de la mer, mais les Équatoriens ont l’habitude de jouer à Quito, à 2 850 mètres d’altitude.

Il faudra également surveiller le match Côte d’Ivoire–Norvège, programmé à 19h.

• C’est le duel entre deux équipes annoncées comme possibles surprises du tournoi, et entre deux des attaquants les plus spectaculaires de la compétition jusqu’à présent : l’Ivoirien Yannick Diomandé et le Norvégien Erling Haaland.
• Cette fois, pas de doute : le sélectionneur norvégien Solbakken alignera ses onze titulaires habituels.

Quelques observations et points d’intérêt

• Même les spectateurs les plus distraits auront remarqué un détail lors de cette Coupe du monde : de nombreux joueurs portent des chaussettes trouées au niveau des mollets. C’était encore le cas hier d’Ismaël Saïbari, le joueur marocain qui a marqué le penalty décisif face aux Pays-Bas.

• Ce n’est pas nouveau : cette pratique s’est répandue chez les footballeurs il y a près de dix ans. Mais pourquoi le font-ils ?
• La mode et une certaine recherche esthétique y sont pour quelque chose, mais pour la plupart des joueurs, ces trous serviraient surtout à réduire la pression exercée sur les mollets, le polyester des chaussettes étant un matériau particulièrement serré.
• En réalité, ce soulagement pourrait n’être qu’un effet psychologique. En 2023, le docteur Raj Brar a déclaré qu’aucune preuve médicale ne venait étayer l’efficacité de ces trous. Selon lui, une méthode plus scientifique consisterait même à faire l’inverse, c’est-à-dire à porter des chaussettes de compression entre les matchs pour améliorer la circulation sanguine et réduire les gonflements.
• Or, trois ans ont passé et personne ne l’a écouté. Son conseil serait peut-être plus scientifique, mais certainement moins esthétique.